立华股份(300761)

(资料图)

投资要点

事件：公司发布2023年半年度报告。

2023年Q2亏损收窄：公司2023年H1实现营收69.59亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92亿元，去年同期亏损1.55亿元，较同期亏损幅度加大。其中2023Q2实现营收35.48亿元，同比增长16.44%，归母净利润亏损2.01亿元，环比Q1亏损幅度收窄。

黄羽鸡销售持续增长，生猪销量受非瘟疫情有所影响。2023年上半年共销售肉鸡2.13亿只，同比增长13.09%；销售均价为13.18元/kg，同比下降2.24%。生猪销量为36.6万头，同比增长88.08%，其中Q2因非瘟疫情影响上市量环比下降了45.6%，但随着非瘟疫情得到控制，公司7月份销量恢复至8.14万头。

量增成本降，黄鸡业务继续扩大市场份额。随着公司向西南、华南市场的不断拓展，2023年上半年销量同比增长13.09%。内部生产管理方面，公司出栏率等指标继续提升，叠加玉米、豆粕等饲料原材料的降价，养殖成本不断改善，截至6月末，公司肉鸡完全成本已降至6.7元/斤以下。

生猪业务生产恢复正轨。2023Q1因区域非瘟疫情影响导致公司Q2上市量及生产成本均受到影响，Q2上市生猪12.9万头，环比Q1下降了45.6%，同时上半年猪价持续维持低迷，养猪板块亏损继续拖累业绩，随着对非瘟防控加强，公司母猪生产性能、肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平，且6、7月上市生猪恢复至6.2、8.14万头，生猪生产走向正轨。截至6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础，有望完成今年生猪上市量目标。

展望后市，下半年猪鸡景气度有望携手共进。上半年黄鸡行业持续低迷，养户补栏积极性较差，下半年传统消费旺季到来，黄羽鸡需求提升将带动黄羽鸡价格走出低谷。生猪价格也在7月份开启上涨，随着公司养殖生产的正常化，成本有望继续回落，下半年业绩有望得到明显修复。

盈利预测与估值：我们认为，黄羽鸡下半年景气度有望恢复，生猪业务开始步入正轨实现高增长，但2023年上半年需求整体偏弱，黄羽鸡和生猪价格均持续低迷，我们对2023年盈利作下修调整，同时看好2024年猪鸡共振下公司盈利大幅提升。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.69/3.53/2.42元/股，对应PE分别为26.92/5.24/7.63X，维持“买入”评级。

风险提示

（1）动物疫病风险；（2）生猪及肉鸡价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险。

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